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标题:这不是科技抱团,这是财务需要
2015-05-29 12:00:31

对Henry Sumueli来说,现在也许心思根本不在自己参与创立的博通公司刚刚被小鱼吃大鱼,创造370亿美元的半导体有史以来最大的被收购的震撼交易上,他更关心的也许是即将开打的NHL分区决赛的抢七大战,这位对半导体没有兴趣的Chairman也许是这笔交易最大的幕后推手!

既然交易确认了,我也就可以蹦出来胡乱点评一下博通(BRCM)被安华高(AVGO)吞并的事件。先亮一下交易细节吧:“安华高科技(Avago Technologies)和芯片制造商博通公司(Broadcom)今日共同宣布,双方已达成最终协议,安华高科技将以约370亿美元的现金和股票收购博通。合并后,新公司改名为“Broadcom Limited”,企业价值将达到770亿美元,年营收将达到约150亿美元。在这370亿美元的收购报价中,现金占170亿美元,股票价值约200亿美元。”这段是新浪的新闻给出的细节,我还想增加几句,370亿的交易比起博通交易流言被爆出的前一交易日(当地时间周二)的市值,大约溢价28%,这不是一个很高的溢价,算上交易留言前几天的增长,大概溢价最多也就在32%左右。

另一方面,博通现有股东可以拥有未来“Broadcom Limited”的32%的股份,而消息的流出大概是周四开盘时间,到收盘时,两家公司的股票略有下滑,博通下滑了1.5%,安华高下滑0.62%。交易预计2016年一季度完成,预计支出10亿美元。交易最初开始谈判于去年10月!

How old are you?

这句话有好几个含义,最直接的意思就是,AVAGO你到底有多大?9岁?50岁?还是80岁?安华高自己号称自己历史50岁知天命了,按照最早惠普算起该是80岁的耄耋了,按照完全独立以Avago这个名字出现是06年开始的9岁。不管多大,Avago这个名字明年十岁生日还没过就没有了。但是呢,20多岁的BRCM虽然还有名字,可是实际上确实被人招赘的上门女婿。

第二个含义是,AVAGO去年刚玩了收购LSI的等体量公司并购,现在并购的确实比自己体量还大的BRCM(不按市值算,按销售额算),如果没收购LSI之前,AVGO的销售额2013年只有BRCM的不到四分之一,这算是小鱼吃大鱼的典范,而且小鱼一下子吃了这么大的一条鱼,比起四个月前FSL被收购的$12B的交易,直接将半导体收购的记录提高到3倍。

第三个含义,AVAGO和之前的NXP一样,都是KKR从系统公司里买出来的公司,一个从飞利浦,一个从安捷伦,买出来的时间上都差不多,而且KKR脱身的方式也选择的很接近,脱身后两家公司相继创造半导体并购记录,实在是让人很觉得巧合。

第二和第三点,很想让我问一句Chinglish,How old are you?怎么老是你?

蛇吞象怎么消化?

虽然按市值算,交易算不得蛇吞象,但无论是员工数量对比(8400:10650),还是销售额对比(5.2B:8.5B),这次交易还是称得上小吃大,那么消化问题就是最大的疑问了。比起之前的NXP和FSL的交易中我极力质疑的文化差异,这次交易里不仅没有文化差异,而且亚洲特色非常浓厚。AVAGO总部1在新加坡,CEO虽然没见过但看姓名也是个亚裔,博通里印度人很多,华人也很多,这样的两家公司合并,亚洲人的性格相对来说更容易快速解决问题。另一个有利的因素是,两家企业几乎没有什么重要的重合业务,所以业务部门的整合完全可以按照产品线各自为战,然后慢慢力图整合发挥更多的技术整合优势。
但是,蛇吞象的消化过程中,还是有些地方值得我们去反思的,最典型的就是当初保时捷收购大众最后反被大众控制的案例。

首先是17B的现金哪里来?之前AVAGO收LSI时我们看到完全是有财团在背后操作这次看不太明白的交易,但那次至少交易金额不算大,现金压力并不可怕,这次却是17B的现金压力。从公司公布的数据看,BRCM现金有2.95B,AVGO只有2.57B,加起来只有17B的三分之一,剩下11B多的现金怎么解决,这也许是收购交易成交后不被市场看好股价略有下滑的关键原因之一吧?

再者,如果按照新浪的新闻(我打不开WSj等网页看不到更多新闻),安华高科技总裁兼CEO霍克•谭(Hock Tan)将担任新公司总裁兼CEO。新公司名称已被定为“Broadcom Limited”。博通联合创始人、CTO兼董事长亨利•萨缪里(Henry Samueli)和博通的另一位董事将加入新公司董事会。此外,萨缪里还将出任新公司CTO。博通另一位联合创始人亨利•尼古拉斯(Henry Nicholas)将主任战略顾问,向霍克•谭汇报工作。这里可以说我没有看到另一重要的人物,我曾经面对面采访过的BRCM总裁兼CEO,Scott Mcgregor,这位曾经做到飞利浦半导体CEO的非荷兰人,算得上业内比较受认可的CEO了。从财经分析上,他现在持有195万股BRCM股票,在消息源中没有透露他会去哪里?也恰恰是我在看持股比例表时发现,从开始就执掌AVAGO,这两年算得上大刀阔斧的Hock Tan,个人公司持股只有15w6256股,作为总裁和CEO,这个持股比例实在不算多。按照现在的持股数和分配比例,Scott Mcgregor会持有新公司1.15%的股份,这样的情况下,Scott Mcgregor的去向就变成一个很大的待解之谜。可以说对BRCM非常熟悉的Scott Mcgregor未来如何,绝对是左右收购后新公司发展好坏的关键因素之一。

真的是为了技术和市场?

说了很多我不专业的,现在来说点我还能自己忽悠到自己认为靠谱的地方吧。这次交易真的是为了技术和市场而交易的么?

如果我说完全没有,绝对是哗众取宠,毕竟就算是我曾经认为完全是为了花钱而买的收购LSI的交易,AVAGO也没有把每个部门都分拆卖掉,而是保留下很多能和自己在光传输上互补的技术,算得上是卖掉不要的,赚回了并购花的钱,剩下的虽然不多,但那是对自己极为有利的补充。这笔交易一年后再看的评价已经完全不一样了。

那么看看BRCM有啥价值呢?首先我思考的问题,未来公司的主体到底是AVAGO还是BRCM?从名字上和名气上,似乎BRCM应该才是主体吧?不过交易毕竟是AVAGO收购BRCM啊!当然前面也说了,两家公司产品线重合的不多,各自为战并不影响什么。

那我们看看BRCM现在有什么可卖的?专利是最值钱的东西,号称专利最多的fabless公司的BRCM可以说是个专利大咖,当年可是让以专利为武器节节胜利的高通老老实实接受庭外和解并赔偿了4B还解雇一堆大律师的存在,特别是众多有线和无线的专利算得上价值万金。我想AVAGO不会轻易把这笔宝贵的躺着也赚钱的财富拱手让人的。

有线和无线,是BRCM发家之本,也是现在最大的两个业务部门,在服务器市场,BRCM现在还是第一,在无线连接市场,同样是老大的存在。至少这两个部门是AVAGO轻易不会去动的。原因后面细说。至于多媒体和有线电视部门,我觉得AVAGO会好好琢磨琢磨有没有合适的机会,这不是技术上对AVAGO有太多价值的地方。至于通信处理器,这个是现在很尴尬的存在,我个人认为,就是当年37亿收购Netlogic让博通一下子伤了元气,导致利润率下滑很多,后面加上手机业务的失利拖累了整个公司的股价,原本我个人认为BRCM现在可该是60B市值的公司。至于其他,光通信肯定是要合并的,这是AVAGO和BRCM产品线目前最为互补的地方,也是收购中技术上最直接联系上的地方。

至于市场的需求上的整合,很多人愿意去谈物联网,我却有不同的观点。我们可以梳理一下现在新的Broadcom Limited在我们生活中到底有点啥技术。无论是BRCM还是AVAGO,现在都缺终端的节点,仅有无线连接是远远不够的。除非再去收购一个做MCU的公司,否则终端节点这里始终解释不同。但是在物联网里,其实有另一条线,就是云端的布局。BRCM有有线传输的所需要的一切数字基础,AVAGO现在有有线传输所需要的所有模拟产品,同时还从LSI那里得到了存储的技术和产品。之前BRCM说99.8%的数据都是从BRCM芯片中通过的,那么现在给BRCM增加了后端对接数据中心的存储器,增加了骨干网光通信中的放大器和其他模拟器件,增加了整个基站和手机的射频部分技术,如果我们以手机获取信息为例,如果你用wifi,除了数据中心的硬盘和手机的主芯片,在这中间数据经过的都可以Broadcom Limited的产品……,要是你用的是电脑,连你手上的鼠标的光电部分都是当年AVAGO的专利了……

举个比喻例子,不管你落地的是雨雪还是冰雹,我掌握着你从云端到落地前的一切硬件和传输通道,那么我就是个高速公路,你下高速后干什么可以不管,我现在要的就是你的过路费。别忘了,我还是Wifi的老大和GPS、BT、NFC的几大玩家之一,从这个角度来说,我连你回家的匝道都给你铺好了,过路费比别人贵点儿也是值得的!

唯一遗憾的是,现在高频头真的不再是热点了,所以就这点上我认为多媒体和数字电视部门未来是最先被卖的主要业务。

模拟的未来?

现在的市场,模拟是个烫手又抢手的山芋,利润确实很高,但缺乏主芯片的支持始终只能算个土豪,始终变得成行业风向标的领袖?NXP收购FSL之后就把RF Power部分套现17亿,缓解财政压力的同时,明确传达了这部分不是未来公司整合的重点。

这两年看了太多模拟厂商因为流行解决方案竞争而被数字半导体企业纳入家中的案例,AVAGO是其中绝对的异类,当然是公司业务需要也好,还是财务的运作需要也好,至少模拟土豪出手了,这给了很多同样土豪的模拟厂商更大的刺激。与其说AVAGO并购博通刺激的是Qualcomm,不如说AVAGO给那几个传统的模拟土豪提出一个挑战?谁说模拟厂商不能逆袭?特别是十年里在数字领域节节败退,从行业领袖到现在的低调土豪的模拟领导厂商TI,号称拥有最会做财务的CEO,敢不敢来次大收购重返行业领袖的位置?

当然,我们必须看到的趋势还是数字对模拟的吞并,毕竟在强调Total solution的现在,当数字半导体的行业整体增长率已经在5个点附近震荡,行业利润率也快下滑到15%之时,依然平均25%以上利润率的模拟产业虽然增长率不高,但对股价和Total solution带来的利润率的贡献都非常有吸引力。从另一个层面上,有了AVAGO的案例,投资公司会更看好对模拟半导体公司的控制权的获取。这点,IDC副总Mario Morales抛出的言论是,TI,ADI,MAXIM,Linear,都是潜在的可能被收购的目标,这个观点看起来挺震撼,但在这次收购面前,你还会觉得不可能么?

思考

以下的话,属于发烧层面的,大家可以当笑话来参考。

作为和BRCM有不少接触的媒体人,我确实挺遗憾这次交易的,毕竟一个排名前十的公司被排名20之外(不算LSI部分)的公司收购,让人唏嘘不已。但是BRCM是否真的如传言所说,创始人要淡出这个行业?毕竟持股表上他只有几十万股,当然作为创始人我相信他确实有左右公司未来的实力,但就这么想脱手公司,究竟是对半导体已经没有兴趣还是半导体行业已经没有前途了?莫非他真的响应我们习大大的号召,去专心致志的玩他的小鸭去了?

毕竟我感觉未来五年后,5%的行业平均增长率会是半导体的常态了,吸引力确实不如之前了,今年到现在TSMC和Qualcom都调低了市场预期,Intel也是对今年的销售不看好,虽然不是寒冬但半导体的增长不会再如此快速是所有人必须接受的事实。在这一大环境下,众多投资人退出也是情有可原。同样在这一大环境下,抱团取暖的情况会更频繁出现,比如NXP并购FSL的巨型交易不会只是特例,也许下一个震撼交易就是60B级的!

另一个是Intel可能现在没有心思去重启和Altera的谈判,但是我真的建议Intel早点出手搞定这个收购。虽然AVAGO收购BRCM后,可能暂时没有精力和实力去收购Xilinx,但是既然在Altera被收购交易流产后AVAGO求购Xilinx的消息流出,不管真假只能说明两点,一AVAGO要花钱,要玩财务运作,二,FPGA是收购的热点区域,从第二点看,FPGA应该代表了未来大数据运算的一个关键趋势,这个趋势虽然没有ARM在移动计算上的统治力,但至少被广泛的认可和看好,并且可能成为主流。当然以现在两大FPGA厂商的体量,要想收购一定等级的厂商困难不小,估计多半是待价而沽的白富美了。Intel再要出手可能花的更多了!

再者,AVAGO这么敢玩儿,说明资本市场没有抛弃半导体,这给未来的收购提供了可能。也许两年内,当整合接近完成之时,AVAGO会在资本的助威下,去拿下一个更为庞大的半导体公司,至少是个拥有主芯片的公司!我很期待这样的震撼消息的出现!不过,我从情感上真希望AVAGO能随便洒点钱把Keysight买下来,就当是寻找当年的影子也好啊!

最后,不想谈合并后的未来,因为没有太多整合的东西,最大的问题就是整合花费的17+1怎么去搞定,18B的现金支出,这是Broadcom Limited要想成为蛇吞象收购成功的经典案例所需要面对的第一个现实问题。

从黑暗的内心里,我希望重演一次大众和保时捷的收购案例……


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网友评论:
辛昕(2016-06-08 14:02:56)
哈哈~~
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