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NXP+FSL=400亿市值,真的现实么?
lijian | 2015-03-04 13:09:44    阅读:4483   发布文章
 我专门等待两个交易日收盘之后才动笔开始写我对NXP+FSL的分析文章,是因为对这一交易,我第一个看到的新闻说两家合并后会诞生400亿市值的新巨头。至少从现在的情况看,消息确认后两个交易日收盘了,二者的市值总和加起来还没突破400亿(暴涨之后不过36B)。

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实际上,这次交易与其说是合并,不如说是收购,NXP收购了FSL,虽然从营收上,双方相差不大(十几亿美元),但是NXP的市值是FSL的两倍,从体量上还是有一定差距的。现在的疑问是NXP+FSL=400亿市值,真的现实么?为什么双方的股票就涨了一天,而且就涨了15%左右,NXPI只是碰了一下100,就又缩回去了?

对交易的第一个疑问是,NXP有没有这么强的实力无伤的吞下FSL?我想但凡经历过从MOTO到FSL的人,一定对负债运营其中的艰辛记忆犹新,当年黑石用金融手段近乎空手套白狼的做法唯一的遗憾就是给了新独立而雄心勃勃的FSL 上百亿的沉重债务。这次虽然NXP换股为主,现金支出的不多,但是细节中也透露,还是会增加10亿的债务,加上需要偿还FSL还剩下30亿左右的债务,消化这笔支出并不是举重若轻的,何况NXP背后没有了金主埋单,只能靠自己。

当然,财务的问题在收购前肯定两家公司都想好了,所以其实是最不需要担心的问题,但另一个需要考虑的是,市值的发展会如何?过去三个月,受到频繁收购的激励,半导体股票普遍上涨良好,NXP和FSL都有15%以上的增长表现,这是投资界对其交易价值的认可。但对新公司这样的百亿销售额公司来说,不一定还有多少交易的期许,不去参考未来业绩如何,股价相比于今天收市下滑的可能性更大。

完全不负责的胡扯完财经,我再跟大家干劈情操。两家公司的文化融合,是我不看好这次合并会特别成功的第二个因素。理论上,两家公司都有脱胎于系统级企业,都是曾传统的行业巨头,这本是好事,但对合并来说确实不利。FSL内部老MOTO的情怀似乎慢慢已经消失得差不多了,但还是比起其他半导体独创公司要显得传统些。而NXP虽然也是经过易主,内部的欧洲风范似乎遗留的更多些。现在两家公司合并,从内部文化到企业运营模式上,遇到的挑战不是简单能处理的。两家企业现在的CEO都出自于TI,也许管理这样一个跨越大洋两岸、欧美传统文化根深蒂固的企业,遇到的挑战真的不小。

诊脉

好了,说完上面这些完全不着边际的,从我对这个产业和两家企业的认知,说说我不看好合并的理由吧。

首先,半导体行业内类似规模的合并,这几年里我大概想到的有这么几个,AMD收购ATI,Renesas合并NEC电子,MediaTek收购Mstar,还有再早点的TI收购NS。闭上眼睛想想现在这几家企业的表现……当然,有些企业交易后的表现是比较突出的,不能一概而论。但是这么大规模和悠久传统的企业合并,单纯企业内部整合的矛盾就是个棘手的问题,至少一年内管理层的精力多半都会耗费在整合上,更何况无论是NXP还是FSL,过去两年里都经历了不小的管理层和业务部门调整,刚开始上正轨又要大变革,说没有负面影响是不可能的。

最重要的,业务互补固然多,但是业务冲突的产品线也不少。对双方来说,现在的重点业务都在汽车和工业(包括物联网)领域,从业务重点看,这次收购值得点赞。但细化到产品就很难做到完美互补了。

从汽车电子的角度,FSL是传统领导者,特别是汽车动力总成和车身电子方面处于领导位置,NXP则主要在信息娱乐和Telematics方面表现得更突出,双方合并之后的汽车电子业务,无疑是很大的加强,也是最大的利好。特别是伴随着智能交通和汽车互联等概念的推行,双方的合作是对客户最大的信心。德国的continetial是FSL最大的客户,而FSL作为Tier1 供应商,NXP终于可以直接去和车厂面对面谈合作了。不过美中不足是,双方在新能源汽车方面都没有特别好的技术储备优势,FSL是和三菱合作IGBT,面对主要的竞争对手英飞凌,欠缺的还是很大一块。而在Telematics方面,很多半导体巨头也都虎视眈眈,包括INTC,QCOM,BRCM都极力想介入,加上现有的STM和TXN,这个市场竞争的结果也许会让新公司面临MTK收购Mstar后在电视领域遭遇的境遇。

在工业领域,双方的互补很多,重叠产品也很多,特别是MCU方面,双方之前也算是互相死掐的。收购出来后,已经有人慨叹,去年刚从NXP出来,想去FSL大干一场的MCU人才们,现在又不得不回到NXP了。

瞄准一个物联网的大市场,铺就一张工业4.0的大网,到最后还是回到MCU系统的技术范畴。如果能够择双方之长,重新定义系统级方案,至少对双方合并后的未来还是非常看好的,只是那些交叉重叠的产品需要淘汰,在短期内必然影响新企业的营收。毕竟在物联网领域,FSL有更好的MCU经验和技术,NXP的混合信号技术是未来MCU发展的大方向,FSL的传感器虽然不是第一,但是在工业里的竞争力还是很强的,NXP的NFC和RFID则是实打实的统治级别。至于无线传输技术,毕竟都是做通信起家的,在工业级通信市场还是比QCOM更靠谱。更何况,物联网领域里还有一个智能家居,再加上一个互联汽车,也许新的公司是物联网完整解决方案中,现在看最具技术实力的半导体玩家了。

上面两个虽然会有冲突,但是将是实打实的互相补强。下面的这个领域我还没看懂,那就是通信基础设施。如果说Triquint和RFMD对等合并,让手机的射频功放市场重新整合的话,那么FSL和NXP的合并,就让通信基础设施的射频功放市场重新洗牌了。但是当初MTK收购Mstar之后在电视市场的表现始终让我们相信一个道理,客户不会把自己的产品都局限在一个供应商的方案上,需要有个备选或者后路,所以在这个领域我的看法是前途未卜。当然,FSL还有领先的通信处理器,只是这个平台现在面临的挑战实在太大,双方合并固然能加固在通信基础设施上的优势,但未来的发展空间没有前面两个那么大。

还有一些好的方面,NXP终于有了AP,虽然I.MX不算特别好的AP,至少还有很多地方在用,不会比曾经的Nexperia差的。I.MX也可以享受RFID和NFC带来的更多商业机遇了,还可以配合上各个种类的MEMS传感器。

对手

首先恭喜的是,所有MCU特别是ARM核MCU的厂商,你们的竞争对手虽然略有补强,但是毕竟少了一个对手还是有意义的。另外,彻底失去往日情怀之后,FSL的几个其他内核估计慢慢也会被边缘化,ARM核会加速在32位的统治力,也许就剩下在汽车动力总成领域为了保持垄断优势还在坚持的PPC了,真不知道那几百段代码究竟有什么魔力,就是霸占着动力总成这个市场不让别人进来。

其次,大部分模拟为主的厂商,你们不用太担心,虽然号称是混合信号领导者,但NXP的核心业务还是偏数字领域或者系统级的竞争,除了在通信射频方面的部分领域外。混合信号是最近的一个重要的趋势,但从现有的发展来看,对数字和模拟的冲击是对等甚至略偏向数字的,而传统模拟厂商虽然饱受数字集成的压力,但至少在独立模拟芯片领域,你们的日子还会继续很滋润很土豪的。

比起千夫所指的目标TXN,我倒是觉得STM才是这次交易最需要注意的,当然IFNNY也需要好好警惕,毕竟汽车和工业也是这两家的重点。为何这么说,因为无论NXP还是FSL,在欧洲都有比较好的客户群体,而欧洲市场的客户争夺是这次收购完成之后最惨烈的。本来就已经江河日下的欧洲市场,STM和IFNNY仅有的本土对手NXP现在壮大了这么多,对两家实在不是好事情,而且可怕的是在工业领域,FSL本来就是这两家最大的竞争对手,现在抹平了欧洲人情怀的优势之后,面对面竞争会更残酷。但是财经界不同意我的观点,STM在今天竟然上涨了2%还多,比NXP和FSL加起来涨幅还大!

TXN毕竟在模拟的路上走了很久很深,收购NS是非常好的战略转型,我虽然诟病其缺少德州的开拓精神,那么轻易在数字领域节节败退,但从运营角度来说还是值得称赞的。至少三年内,新NXP无论营收还是股价,都不会对TXN构成威胁。与其说TXN要提防新NXP,不如说TXN先想想自己怎么遏制自己在数字领域节节败退可能带来的雪崩效应吧。

总结

客观说,最近半导体行业的并购真的太频繁了,为了拼规模拼市场拼技术,大家也都豁出去了,当然不排除华尔街希望这个市场热闹一点,毕竟收购的频繁带动了整个半导体行业的股价。从我的角度看,我乐于看到NXP收购FSL、Qorvo的出现、IFNNY收购IR等的出现,可是我不欣赏Avago收购LSI,那是纯财务角度的,拖累的只是整个产业技术进步。

半导体已经增速放缓,纵然有物联网有可穿戴,现在再杀出个高通已经不太可能了,大的竞争格局已定,剩下的就是巨头们怎么在各自的领域去霸占尽可能多的市场占有率来保障自己的利益了。做不到行业前三,也许你就会慢慢被市场淘汰,遇到新技术自己开发嫌慢就赶紧买过来就是了,反正自己有核心业务支撑进入新领域也快很多。

具体到这个交易,首先我认为NXP这一步很有勇气,其次前面也说了,双方合作是一个很大的互相补强,再者,市场不会停歇,并购一定还会继续,越早出手越早整合就越早适应市场,这次NXP下手不算晚,毕竟物联网和汽车电子都在上升期。

最后下几个结论,两家公司合并比之前单独一家公司的竞争力提升,应该不会重蹈Renesas的覆辙,但市值达到400亿一年内几乎不太可能。销售额2015年超过100亿应该是可以期待的,但保持100亿的压力还是很大的。合并后的部门重组,肯定会是一番血雨腥风,文化的融合可能是最关键的。最后一点,半导体并购的热潮不过是刚开始,一两年内,这种百亿级并购还会出现!

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oska874  2015-03-21 00:29:49 

ppc在通信、工控应用的也很多

wangying  2015-03-04 14:24:13 

分析得全面而深刻。尤其最后一句:半导体业的并购热才刚刚开始,我点赞。

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